9806.com20170712-申万宏源-2017年下半年新能源汽车行

更新时间:2019-11-19      

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  下半年新能源汽车行业投资策略全球视角看中国新能源汽车的崛起证券分析师:蔡麟琳A研究支持:陈传红A联系人:王宏为沈衡主要内容国内:未来几年趋势持续向上全球:中国引领全球趋势中国新能源汽车产业全球竞争力分析投资建议政策:补贴边际趋暖底部已现补贴政策:万公里政策有松动迹象虽然最终如何放松不得知但补贴政策短期边际暖化调整是确定的补贴政策调整的核心是政府钱袋子的问题目前国家年计划补贴额有向上移动意愿政策后续会调整但调整方向是以不断提高技术标准为主。资料来源:中汽协、申万宏源研究资料来源:工信部、申万宏源研究乘用车租赁车出租车万万客车长途、9806.com公交通勤车万万专用车运输其他万不作要求客车乘用车专用车图:年年补贴额度估算客车乘用车专用车年每年产生的待补贴金额(单位:亿)年每年需补贴金额(单位:亿)国补金额可容忍范围国补金额可容忍范围表:中汽协建议万公里调整的内容wwwswsresearchcom政策:积分即将推出政策周期底部确认积分政策的核心思路:以惰补勤由国家财政补贴切换至市场内部奖惩。该政策是后补贴时代新能源汽车产业的核心政策用来托举新能源汽车发展符合国家年万产量、万保有量的目标。我们根据积分政策测算年新能源汽车(乘用车)满足、、积分比例要求的产量分别为万、万、万辆。年开始新能源将从财政补贴一只手推切换到“财政补贴积分制”双手推。由于是财政补贴和积分政策双轨制即使补贴下坡对行业的影响也会比较温和。EEE资料来源:工信部、申万宏源研究油耗负积分新能源汽车积分积分合计EEE表:年双积分分值测算(单位:万分)图:测算积分比例及对应乘用车产量(单位:万辆)资料来源:工信部、申万宏源研究wwwswsresearchcom新能源产销:月乘用车反转Q商用车反转年月新能源汽车市场基本是靠乘用车支撑。月日第二批补贴目录公布供给端无车可卖的问题得到了解决。月乘用车生产万辆同比增长。商用车有望月反转。月专用车确认反转在Q低基数下月开始客车有望反转。)Q产销是向下走的基数低)年月开始商用车产销快速恢复产销是向上走的)宇通月台金龙台比亚迪多台。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,资料来源:节能与新能源汽车网、申万宏源研究图:乘用车月度合格证数据(万辆)图:客车月度合格证数据(万辆)图:专用车月度合格证数据(万辆)wwwswsresearchcom新能源产销:月乘用车反转Q商用车反转资料来源:节能与新能源汽车网、申万宏源研究图:宇通客车合格证数据(辆)图:苏州金龙和厦门金龙合格证数据(辆)图:中通汽车合格证数据(辆)wwwswsresearchcom新能源产销:Q新能车进入旺季下半年尤其是Q是客车、专用车和乘用车的旺季。上游电池的备货是从月份开始启动的到月末我们预计行业库存将达到GWh月份开始每月GWhH上游景气度高于下游Q、Q下游景气度提升将消电池库存。QQQQEMMMME生产量(GWh)下游用量(GWh)资料来源:节能与新能源汽车网、申万宏源研究图:H电池库存不断加码应对H下游需求(单位:GWh)图:年乘用车分季度产销占比预测资料来源:节能与新能源汽车网、申万宏源研究wwwswsresearchcom年:景气度上行周期年政策面是积分制和补贴双轨运行。补贴下坡影响不会有年那么大。年是积分元年和特斯拉放量年国内补贴又不退坡是一个完整的向上年。)年考核积分制在政策上看是大年(补贴积分双轨制)年基数又比较低)年特斯拉产能释放万台年万台增量有倍年补贴退坡但积分政策比例却从提高到向上因素大于向下。)乘用车:补贴下坡一辆车补贴减少元。如果不做新能源一辆车罚万左右。因此乘用车企业做新能源的动力是向上的。)商用车:年基本堵住了骗补漏洞因此年、年基本是真实需求。电动商用车的核心逻辑在于牌照成本油电价差运维成本。只要质量可以下坡即使完全转嫁给运营方经济性还是有。wwwswsresearchcom年:景气度上行周期乘用车客车专用车YY乘用车:年销量预测分别为万、万、万、万。商用车:)客车市场预计稳定在万之间国内万公交保有量目前新能源保有量只有万辆左右还有很大渗透空间公路客运目前新能源渗透率左右技术问题解决后渗透率会提高。)专用车目前终端反映质量存在问题质量问题解决后叠加地方政府逐步开始对燃油车运营念紧箍咒物流车极有可能超预期。我们目前基于一、二线城市城乡结合部租赁市场的替代预测专用车销量在万之间。资料来源:中汽协、申万宏源研究图:年新能源产量预测(万辆)主要内容国内:未来几年趋势持续向上全球:中国引领全球趋势中国新能源汽车产业全球竞争力分析投资建议wwwswsresearchcom全球都在推进新能源中国政策支持力度最大油耗政策:中美欧日都在实行油耗限值中国年降幅全球最大)年欧、美、日、中的油耗限值统一转换成Lkm分别为、、、年降幅分别为、、、。)绝对值看欧洲最严年降幅看中国年降幅全球最大。资料来源:工信部、申万宏源研究图:年中美日欧油耗限值对比图:中美日欧油耗限值曲线对比wwwswsresearchcom全球都在推进新能源中国政策支持力度最大积分政策:中美都在实行积分政策中国积分比例远高于美国•美国:GHG:即温室气体排放最高罚款万美元由美国环保署管理CAFÉ:即平均油耗超标定额税率$MPG由美国财政部征收罚款ZEV:最先在加州施行目前有望在多个州推广ZEV积分要求为销量乘以积分比例$积分。GHGCAFÉZEV是并行的不能相互合并抵扣和交易。年美国ZEV积分比例分别为、、。•中国:将油耗积分和新能源积分合并考核。新能源汽车积分比例年分别为、、高于美国年对应万、万、万辆乘用车产量。年度ZEV车销量ETZEVs车销量E合计销量E年度油耗负积分新能源汽车积分积分合计乘用车产销量E资料来源:工信部、申万宏源研究表:中国双积分要求的新能乘用车产销量(万辆)表:美国ZEV政策要求的新能乘用车产销量(万辆)(假设ZEV全美实行)资料来源:电车汇、申万宏源研究wwwswsresearchcom全球都在推进新能源中国政策支持力度最大财政补贴:欧美日在购置和用车环节均有补贴中国力度最大)中国:EV国家补贴万PHEV万还有地方补贴)美国:联邦政府对新能源车提供平均美元的购置补贴)德国:EV补欧PHEV补贴欧)法国:给予车企万欧补贴纯电补贴欧PHEV欧)挪威:免征税费(销售税、增值税)免充电费、免停车和过路费)日本:倾向于FCV税费减免对新能源和传统车的差价进行补贴一般。购置环节使用环节国补国补地补合计中国最高财政补贴万免购置税最高财政补贴万万无需拍牌、路权美国最高财政补贴美元(¥万)最高财政补贴万万充电(桩)补贴、路权德国最高财政补贴欧(¥万)万停车费优惠、路权法国最高财政补贴欧(¥万)万路权挪威免征销售税、增值税等免费公共充电站、免停车费过路费等日本免购置税、重量税倾向于支持FCV对高于燃油车的价差给予补贴资料来源:第一电动车网、申万宏源研究表:主要国家新能源政策对比wwwswsresearchcom中美欧三足鼎立中国产销全球领先欧洲美国中国其他欧洲美国中国其他中美欧市场占据全球中国份额达到•年全球新能源乘用车销量万辆其中中国万占比欧洲万占比美国万占比。中美欧销量合计占据全球市场中国增速全球领先年开始欧美增速也开始上来•年中国增速达到年预计CAGR以上•年开始欧美新能源车型供给开始出现井喷随着Model、雪佛兰Bolt、雷诺Zoe、普锐斯PHEV等新的畅销车型的放量欧美市场增速有望提升。,,,,,,资料来源:彭博、申万宏源研究图:年全球销量对比(辆)图:年全球销量分布图:年各国增速wwwswsresearchcom中美欧三足鼎立中国产销全球领先资料来源:汽车之家、新浪汽车、申万宏源研究图:新能源车型计划汇总(年)wwwswsresearchcom中国的EVPHEVFCV路线正在成为全球主流政策:中美欧都是支持电动车为主•美国:转向重点支持电动车有望迎来爆发式增长)美国ZEV年开始不考核HEV支持EVPHEVEV积分最高跟中国类似)特斯拉Model月量产ZEV考核比例提升未来几年美国市场将爆发增长。•欧洲:大部分国家补贴EVPHEV电动车HEV补贴少甚至不补•中国:HEV不算新能源汽车只补贴PHEVEVFCV市场:全球EVPHEV增速中枢明显高于HEV美国HEV负增长年开始美欧日新能源市场均开始加速JapanUSAUKChinaUSAFranceGermanyUKJapan资料来源:彭博、申万宏源研究图:全球HEV前三大市场增速图:全球主要国家电动车增速主要内容国内:未来几年趋势持续向上全球:中国引领全球趋势中国新能源汽车产业全球竞争力分析投资建议wwwswsresearchcom资料来源:锂业科技大会、公司公告、申万宏源研究表:新能源汽车产业链上有全球竞争力的企业列表一级二级产品全球竞争力企业全球份额PEPE国内企业全球竞争力分析电机电控零部件磁材中科三环产能万吨全球最大的高性能汝铁硼生产商之一与全球磁性能做的最好的日立金属有吨的合资产能进入特斯拉产业链IGBT全球龙头是英飞凌国内车用IGBT主要靠进口国内只有比亚迪和上海先进半导体合作国产中长期看国内车用IGBT有望国产替代薄膜电容法拉电子薄膜电容全球龙头之一全球主要是TDK、松下、TMAT、法拉电子国内主要是松下和法拉电子全球份额前三分别是松下、基美和法拉市占率分别为、、继电器宏发股份继电器全球龙头之一宏发全球市占率主要竞争对手是泰科、松下已经进入特斯拉产业链电机大洋电机精进电动(非上市)电机国内外差异不大未来价格竞争为主国内有成本优势大洋电机、精进电动等具有全球竞争力,全球市占率约、电控国内外在IGBT等成本上差距较大国内市场尤其是乘用车市场未来将以国外电控为主国内汇川技术在商用车上将持续有生命力动力电池资源品锂矿(碳酸锂当量)天齐锂业、赣锋锂业年全球碳酸锂产能万吨其中中国万吨全球占比龙头天齐锂业、赣锋锂业权益产能分别为万吨、万吨全球市占率分别为、氢氧化锂赣锋锂业、雅化集团、天齐锂业、、赣锋锂业、雅化集团、天齐锂业产能分别为万吨、千吨、千吨全球市占率分别为、、钴洛阳钼业全球龙头是嘉能可产能万吨全球占比其次是中国的洛阳钼业产能万吨全球占比淡水河谷吨欧亚资源吨锂电材料铜箔诺德股份全球产能集中在国内诺德股份是国内龙头国内份额左右全球份额左右锂电铜箔发展的方向是轻薄化u产品目前国内只有诺德和灵宝华鑫能做正极杉杉股份全球产能集中在中日韩中国占全球占据全球中低端市场全球龙头是韩国的LF、优美科以及日本的日亚化学、住友全球份额分别为、、、。国内龙头是杉杉股份已经进入CATL、LG、三星等全球电池龙头配套负极贝特瑞(中国宝安)全球产能集中在中日全球份额是中国日本占全球左右全球产能还在往中国转移集中。日本的负极龙头日立化成和三菱化学全球份额分别为、中国的龙头是贝特瑞(中国宝安)和上海杉杉贝特瑞全球份额高达上海杉杉份额是电解液天赐材料、新宙邦、石大胜华(溶剂)全球产能在中国中国的龙头是新宙邦和天赐材料其中天赐材料产能万吨年全球市占率新宙邦全球份额第二市占率客户主要是LG、CATL等全球电池龙头电解液溶剂龙头是石大胜华全球份额湿法隔膜创新股份隔膜产能主要分布在中国和日本湿法陶瓷隔膜壁垒较高目前国内湿法龙头是创新股份年底湿法产能亿平供应CATL、比亚迪、LG等是三星SDI国内唯一认证供应商热管理零部件三花智控特斯拉独家供应商三花热管理零部件全球市场份额已达全球龙头电池CATL(非上市)、比亚迪、国轩高科CATL是全球四大电池龙头之一分别是三星、LG、松下和CATL配套宝马、大众、雷诺以及合资和一线自主国轩高科供应北汽、众泰、宇通等到年底扩产目标GWh是未来三元技术路线的电池龙头比亚迪国内出货量第二未来将逐步放开对外供应是国内龙头整车客车宇通客车全球客车龙头全球新能源客车产销量最大的客车厂乘用车比亚迪PHEV销量全球第一EV销量全球第三wwwswsresearchcom动力锂电池:强者更强CATL逐步切入全球供应链总体产能过剩未来强者更强产品迭代速度极快CATL有望切入全球供应链。•产能规划:)行业:年三元预计能释放出来的产能达到GWh实际需求为GWh左右)龙头:CATL和比亚迪产能规划两家年电池产能合计GWh这两家龙头的量基本能满足国内年的动力电池需求•竞争格局:在国家政策导向和市场竞争下行业将出现强者更强趋势。电池这个行业我们认为能走出几家企业CATL和比亚迪的一线龙头地位比较确定CATL在三元领域领先程度更高。其他企业有待观察!狼还没有放进来三星、LG等技术和工艺都领先国内未来三星、LG等进来后国内压力更大•价格:年动力电池平均降价目前三线电池厂电池报价元Wh已经处于现金流盈亏平衡点。国际一线厂的电池成本美元附近低于国内。•全球格局以中日韩电池为主CATL正逐步切入全球产业链。松下配套特斯拉LG配套奥迪、沃尔沃、现代、路虎等LEJ供应奔驰中国电池主要供应国内目前只有CATL切入到全球产业链供应宝马和合资大众、通用新车型未来有望逐步向欧美市场渗透。wwwswsresearchcom锂电资源品:中国的碳酸锂产能全球占比年全球碳酸锂产能万吨其中中国万吨全球占比具有全球竞争力国内:龙头天齐锂业、赣锋锂业权益产能分别为万吨、万吨。全球市占率分别为、国外:SQM、Albemarle、FMC产能分别为万吨、万吨、万吨全球市占率分别为、、。公司名称E产量Talison(天齐雅宝)SQMAlbemarle(本部)FMCNemaskaLithiumOrocobreEnirgiMtMarion锂矿(赣锋持股)美国锂业银河资源西藏扎布耶中信国安盐湖股份西藏城投青海锂业赣锋锂业(宁都河源回收)江特电机融达锂业(*ST融捷)众和股份其它总计SQMAlbemarle(本部)FMCOrocobre赣锋锂业天齐锂业雅宝其他资料来源Wind、申万宏源研究图:全球主要碳酸锂企业产能份额表:全球各企业锂矿产量(单位:碳酸锂当量吨)wwwswsresearchcom锂电资源品:中国的氢氧化锂产能全球占比年全球氢氧化锂产能万吨其中中国万吨全球占比国内:龙头江锂、天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团产能分别为万吨、千吨、万吨、千吨。全球市占率分别为、、、国外:SQM、FMC、雅宝产能分别为千吨、万吨、千吨全球市占率分别为、、。公司名称E产能雅宝(本部)SQMFMCORE江西江锂新材料天齐赣锋雅化集团众和四川兴晟西藏矿业九江容汇锂业永正锂电科技合计雅宝(本部),SQM,FMC,ORE,江西江锂新材料,天齐,赣锋,雅化集团,资料来源:中国产业信息网、Wind、申万宏源研究图:全球主要氢氧化锂企业产能份额表:全球各企业氢氧化锂产量(吨)wwwswsresearchcom锂电资源品:洛阳钼业钴产能全球占比全球钴产能万吨中国占比全球龙头是嘉能可产能万吨全球占比其次是中国的洛阳钼业产能万吨全球占比淡水河谷吨欧亚资源吨资料来源:中国产业信息网、申万宏源研究嘉能可,,洛阳钼业,,淡水河谷,,欧亚资源,,华友钴业,,其他,,中国,其他,图:中国钴产能全球占比图:全球钴产能(按企业单位:万吨)wwwswsresearchcom锂电材料:正负极电解液铜箔隔膜具全球竞争力正极:国内的龙头当升科技和杉杉股份均进入全球龙头电池厂配套目前占据全球中低端市场•全球产能集中在中日韩全球份额是中国、日本、韩国日韩占据中高端市场中国占据全球中低端市场•韩国的LF、优美科以及日本的日亚化学、住友全球份额分别为、、、。•国内龙头是杉杉股份和当升科技已经进入CATL、LG、三星等全球电池龙头配套。韩国LF,Nichia,Umicore,湖南瑞祥,湖南杉杉,住友金属矿山,北大先行,天津巴莫,当升科技,其他,资料来源:Wind、申万宏源研究中国,日本,韩国,其他,图:正极材料在全球的分布(按国家)图:正极材料全球份额(按企业)wwwswsresearchcom锂电材料:正负极电解液铜箔隔膜具全球竞争力负极:中国的贝特瑞和上海杉杉具备全球竞争力•全球产能集中在中日全球份额是中国日本占全球左右全球产能还在往中国转移集中•日本的负极龙头日立化成和三菱化学全球份额分别为、•中国的龙头是贝特瑞(中国宝安)和上海杉杉贝特瑞全球份额高达上海杉杉份额是。资料来源:Wind、申万宏源研究中国,日本,其他,贝特瑞,日立化成,上海杉杉,三菱化学,日本碳素,日本JFE,星城石墨,其他,图:负极材料在全球的分布(按国家)图:负极材料全球份额(按企业)wwwswsresearchcom锂电材料:正负极电解液铜箔隔膜具全球竞争力电解液:全球产能在中国国内的新宙邦、天赐材料和石大胜华具备全球竞争力•全球产能集中在中日韩全球份额是中国日本韩国•日本是宇部兴产和三菱化学韩国是旭成化学(主要配套三星)全球份额•中国的龙头是天赐材料和新宙邦全球市占率分别为、客户主要是LG、CATL等全球电池龙头。电解液溶剂:石大胜华全球份额。资料来源:水木清华研究中心、申万宏源研究中国,日本,韩国,其他,图:电解在全球的分布(按国家)图:全球电解液竞争格局新宙邦,旭成化学,天赐材料,其他,wwwswsresearchcom锂电材料:正负极电解液铜箔隔膜具全球竞争力锂电铜箔:全球产能集中在国内诺德股份具有全球竞争力•全球产能集中在中日韩和台湾地区中国产能占全球份额的国内锂电铜箔在轻薄化和合格率上跟日韩台湾的企业存在一定差距•诺德股份是国内龙头国内份额左右全球份额左右高能量密度电池需要轻薄的铜箔符合发展高能量密度发展趋势的u产品目前只有诺德和灵宝华鑫能做。资料来源:公司公告、申万宏源研究诺德股份铜陵有色灵宝华鑫日本三井韩国日进台湾长春总产能锂电铜箔产能图:主要铜箔厂锂电铜箔产能(单位:吨)wwwswsresearchcom锂电材料:正负极电解液铜箔隔膜具全球竞争力隔膜:旭化成、东丽扩产难国内的创新股份高端湿法涂覆膜切入全球产业链•隔膜产能主要分布在中国和日本•湿法陶瓷隔膜壁垒较高目前国内湿法龙头是创新股份供应CATL、比亚迪、LG等是三星SDI国内唯一认证供应商•湿法隔膜产能全球领先而旭化成和东丽扩产难。热管理:三花智控是特斯拉热管理零部件独家供应商全球市占率。wwwswsresearchcom电机:国内外差距不大以成本竞争为主驱动电机市场集中度比较低CR=自供(主要是贴牌)与第三方各占一半各电机厂市场策略稍有不同:•动力总成捆绑销售:精进电动、苏州绿控等主要针对初期和二线市场•纯电机销售:方正电机等国内外技术差异不大国内人工成本和原材料成本存在一定优势国外工艺和材料性能略高总体看国外厂商抢占份额的空间不大预计中短期行业仍然是价格竞争为主(目前平均降价以上)行业从年开始洗牌目前毛利率下降至左右。山西严查国企负责人违纪违法禁干部“带病”提,原材料成本占后续降价空间不大材料成本永磁体定子铁芯定子绕组壳体转子对接带驱动轴(钢材)其他小计人工成本制造费用北汽新能源,比亚迪,上海电驱动,山东德洋,联合电子,精进电动,其他,图:H国内驱动电机市场份额表:永磁同步电机成本结构图资料来源:节能与新能源汽车网、申万宏源研究注:北汽新能源是贴牌主要供应方为大洋电机等wwwswsresearchcom电控:核心元器件IGBT落后国内电控压力较大核心壁垒:高功率元器件(IGBT)软件控制策略国内电控厂商的IGBT采购成本是国外的倍•国内汽车IGBT基本被英飞凌、仙童等外资垄断•采购成本元,国外电控IGBT成本元乘用车电控的市场份额年开始可能逐步被外资蚕食商用车预计仍然国内电控为主•目前上汽、吉利、一汽、长城等车企的电控基本以外资为主未来新能乘用车主流配置:国产电机外资电控商用车主流配置:国产电机国产电控IGBT,PCB,大电容,直流接触器,其他,乘用车企驱动电机供应商电控供应商上汽联合汽车电子、华域汽车、GM、Hitachi联合汽车电子、华域汽车、Hitachi、DELPHI吉利麦格纳、德洋电子、上海电驱动、斯科若、精进电动联合汽车电子、麦格纳、德洋电子、上海电驱动、斯科若、广汽精进电动、上海大郡上海大郡、精进电动长安创驱、江铃集团、重庆长安创驱、江西江铃、重庆长安东风伯坦科技、格至控、上海大郡、NISSAN伯坦科技、格至控、上海大郡、NISSAN一汽上海电驱动电装众泰大洋电机、德沃仕、杰能动力、华域汽车大洋电机、格雷博、华域汽车长城精进电动联合汽车电子东风伯坦科技、上海大郡、NISSAN伯坦科技、上海大郡、NISSAN江淮巨一、英搏尔巨一、英搏尔江铃巨一、英搏尔巨一、英搏尔资料来源:节能与新能源汽车网、申万宏源研究图:电控成本结构表:乘用车企电机电控供应商wwwswsresearchcom电机电控零部件:汝铁硼磁材具备全球竞争力全球汝铁硼产能集中在中国高性能汝铁硼以上集中在中国其余产能主要集中在日本中科三环是全球最大的高性能汝铁硼生产厂商之一与全球顶级磁性能的日立金属有合资厂进入特斯拉供应链具备全球竞争力。国内其他汝铁硼厂商还包括正海磁材和宁波韵升。日本的高性能汝铁硼生产厂商主要是日立金属、TDK等。wwwswsresearchcom电机电控零部件:部分电子元器件具备全球竞争力国内新能源汽车发展速度领先全球零部件迭代速度远远快于国外。目前国内部分电子元器件已经具备全球竞争力主要是薄膜电容和继电器未来在高功率元器件方面也有望取得国产化突破。薄膜电容:法拉电子•年全球车用薄膜电容亿的空间接近市场在中国法拉电子国内市占率超有望进一步向欧美国家渗透•全球主要是TDK、松下、TMAT、法拉电子国内主要是松下和法拉全球看未来能跟法拉角逐的主要是松下年公司有望做到全球市占率对应亿的新增收入亿新增净利润合计年收入亿利润亿约亿市值空间是确定性高的全球薄膜电容龙头!•公司原有产能每月万台新能源车用薄膜电容产能将扩张倍每月万台车产能。继电器:宏发股份•年新能源车高压直流继电器亿市场空间(假设全球万辆新能源车)•总体看公司继电器产品目前全球市占率超过继电器国产替代趋势确定未来市占率有望进一步提升在高压直流领域的竞争对手主要是泰科、松下等已经进入特斯拉供应链。资料来源:公司公告、申万宏源研究wwwswsresearchcom电机电控零部件:部分电子元器件具备全球竞争力车用IGBT芯片:上海先进半导体(港股)、比亚迪等•用在电机控制器、空调系统、充电桩到年市场空间达到约亿•全球龙头是英飞凌市占率左右CR市占率超过。汽车级门槛比工业级高国内工业级和消费级还可以但汽车级目前只有比亚迪是自供(与上海先进合作开发汽车级)其他IGBT芯片制造到封装等都基本靠进口英飞凌等中车株洲时代与北汽新能源也开始合作未来汽车IGBT有望逐步国产替代。英飞凌,三菱,富士,西门康,仙童,其他,车装直流充电桩资料来源:慧博资讯、申万宏源研究图:IGBT市场空间预测(单位:亿元)图:全球IGBT市场份额wwwswsresearchcom整车:客车龙头是宇通乘用车龙头是比亚迪客车:宇通客车年产销万多辆产品出口到南美等国家。在国内宇通占据了高端大客市场产销量全市场占比利润占比却达到。在新能源客车领域年宇通客车达到万辆国内市占率达到是全球新能源客车龙头。乘用车:比亚迪是当前国内新能源乘用车龙头。旗下有EV产品EE秦EVPHEV产品秦唐宋DM。年比亚迪PHEV销量万辆全球第一EV销量万辆全球第三。资料来源:节能与新能源汽车网、彭博、申万宏源研究,,,,,,,,BYDChevroletBMWMitsubishiMotorsVolkswagenAGFordMotorCoVolvoABAudiAGSAICMotorCorp…MercedesBenz,,,,,,,,,,,TeslaMotorsIncNissanBYDBAICMotorCorp…ZotyeHolding…RenaultSABMWJACGeely…JianglingMotors宇通客车中通客车比亚迪海格福田欧辉金旅珠海银隆安凯南京金龙中车时代图:年国内新能源客车销量前十图:年全球PHEV销量前十图:年全球EV销量前十主要内容国内:未来几年趋势持续向上全球:中国引领全球趋势中国新能源汽车产业全球竞争力分析投资建议wwwswsresearchcom当前基本面处于底部新能源板块仍然有很大空间目前板块估值处于今年PE上下明年PE上下的水平。我们认为在下半年有极大概率对于明年的估值进行部分切换乐观情况下切换至明年PE即目前半年还有空间所以我们一再强调乐观乐观再乐观放到全球视角来看中国的新能源产业链当前只是一个开始。•各行业竞争大格局已定不确定的是部分价格渐入旺季降价压力已不大•随着竞争格局已定部分行业的龙头公司的市占率将持续提升•龙头公司有机会进入全球产业链享受快速增长的全球市场。全球每年销售多万台车国内即使乐观估算到年万台的新能源车也就占全球的朝阳中的朝阳估值的上限可以给的很高•行业的成熟度提升随着电池价格下行model和全球其他车企成熟插电车型的推出未来全民使用新能源车成为可能。行业从政策驱动到“政策成熟车型“双轮驱动。wwwswsresearchcom非降价标的降价龙头特斯拉非降价标的:非降价继续坚持相当于A机会是确定性的主推钴(华友钴业、格林美、洛阳钼业有色组覆盖)、锂(赣锋锂业、天齐锂业等有色组覆盖)、铜箔(诺德股份)、电子元器件(法拉电子、宏发股份)降价龙头:湿法隔膜(创新股份)、正极材料(杉杉股份)、电解液(天赐材料、新宙邦)、电芯(国轩高科)、整车(宇通客车、金龙汽车)特斯拉标的:选择与传统车不一样的零部件建议关注创新股份、三花智控、中科三环。wwwswsresearchcomEEAmmmmmmmmm平均售价平均售价平均售价国补金额国补金额国补金额地补金额地补金额地补金额到手价到手价到手价成本成本成本制造费用摊销制造费用摊销制造费用摊销人工成本人工成本人工成本原材料原材料原材料电机功率电机功率电机功率电机电控成本电机电控成本电机电控成本带电量假设带电量假设带电量假设电池成本电池成本电池成本电空调成本电空调成本电空调成本其他成本其他成本其他成本单车毛利单车毛利平均毛利单车毛利率单车毛利率平均毛利率销量销量销量销量占比销量占比销量占比平均毛利率平均毛利率平均单车毛利率平均毛利平均毛利平均单车毛利毛利(亿元)毛利(亿元)毛利(亿元)营收(亿元)营收(亿元)营收(亿元)平均单车价格平均单车价格宇通客车毛利测算模型表:宇通毛利拆分模型(单位:万元)资料来源:公司公告、申万宏源研究wwwswsresearchcom表:申万宏源汽车重点跟踪公司情况一览表分类代码公司名称月日收盘价市值(亿)净利润(亿)股本(亿)EPSPEAEEAEEAEE整车SH上汽集团SZ长安汽车SH长城汽年SH福田汽车SH金龙汽车•SH宇通客车SH江淮汽车零部件SH华域汽车SH星宇股份S精锻科技SZ宁波华翔SH拓普集团SZ双林股份SZ银轮股份SZ威孚高科SH均胜电子SH宁波高发SZ模塑科技SZ万里扬SH新坐标SZ西泵股份B港股HK广汽集团HK长城汽车HK吉利汽年HK北京汽车资料来源Wind、申万宏源研究wwwswsresearchcom信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可资格证书编号为:ZX。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。股票投资评级说明证券的投资评级:以报告日后的个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下:买入(Buy):相对强于市场表现%以上增持(outperform):相对强于市场表现%~%中性(Neutral):相对市场表现在-%~+%之间波动减持(underperform):相对弱于市场表现%以下。行业的投资评级:以报告日后的个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下:看好(overweight):行业超越整体市场表现中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数:沪深指数机构销售团队联系人上海陈陶chentaoswsresearchcom北京李丹lidanswsresearchcom深圳胡洁云hujyswsresearchcom海外胡馨文huxwswsresearchcom综合朱芳zhufangswsresearchcomwwwswsresearchcom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司http:wwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。wwwswsresearchcom简单金融·成就梦想AVirtueofSimpleFinance上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司)

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